Anthropic 借 600 亿美元买谷歌 TPU：黑石拿的次级债票息 10%，同评级市场只要 7%

AI 公司借钱越来越贵了。

据财联社援引的周末报道，Anthropic 正在推进一个代号「北极星」的融资计划，拟筹集约 600 亿美元债务，用于采购约 1.5 吉瓦的谷歌自研 TPU。结构上分成两块：约 420 亿美元优先级债务，由博通提供剩余价值担保；另有 180 亿美元次级债务。

黑石已经承诺认购其中的 90 亿美元次级债，约占该部分的一半。它拿到的票面利率是 10%。

10% 是什么水平

拿一个参照系就清楚了：根据 ICE BofA BB 级美国高收益债券指数，信用评级相近的借款人在公开市场上的到期收益率约为 7%。

更直接的对比是它自己。今年 6 月，Anthropic 通过「Big Sky」项目完成 350 亿美元芯片融资，其中 44 亿美元是次级债，利率约 8.5%。四个月，涨了 1.5 个百分点。

同一家公司，同样的用途，借钱的价码在往上走。考虑发行折价和其他费用之后，投资者的实际收益率还会更高。

不止它一家

AI 云服务商 Volta 的融资更能说明市场的态度：摩根大通和高盛 10 月 15 日完成了一笔 50 亿美元杠杆贷款，定价较基准利率高 6.5 个百分点，发行价是每 1 美元面值 95 美分，按当时基准利率算，收益率超过 11%。

这笔钱里约 13 亿美元付数据中心使用费，37 亿美元买约 3.6 万块英伟达 GPU。两家银行只承销 13 亿美元的定期贷款，剩下 37 亿美元的芯片贷款不由银行承销——风险敞口被刻意切开了。

和 IPO 估值下调是同一件事

就在几天前，Anthropic 的投资者日上传出的消息是：IPO 估值预期从约 2 万亿美元降到约 1.5 万亿。三季度营收 168 亿美元、环比增长 45%、调整后盈利，这些数字没能撑住原来的价格。

一边是股权融资的估值往下调，一边是债务融资的利率往上走。两条曲线指向同一个结论：市场开始给 AI 基础设施的「资本成本」重新定价。

Anthropic 未来十年承诺投入 5180 亿美元用于云服务和算力，平均每年 518 亿，接近它现在一整年的收入。这个缺口只能用债和股权一起填，而两者现在都变贵了。

对开发者来说，这件事迟早会传导到 API 价格上——只是方向未必是涨。竞争还在压着单价往下走，Claude Haiku 5.5 这个月就降到了前代的四分之一价。成本在涨、售价在跌，中间那段就是这些公司要自己消化的部分。